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分析公司的工具

来源:操盘技巧 作者:小三说股票时间:2020-05-16 01:52          

如何利用分析比例来分析公司年报:(一)市盈率(PERatio)的正确用途市盈率是一个误导的比率,正确的用法是将市盈率倒转,将盈利除以市价,得出一个盈利回报。笔者强调要用盈利...

    

  如何利用分析比例来分析公司年报:

  (一)市盈率(PE Ratio)的正确用途

  市盈率是一个误导的比率,正确的用法是将市盈率倒转,将盈利除以市价,得出一个盈利回报。笔者强调要用盈利回报率,不用市盈率,避免混淆。例如市盈率20倍,盈利回报率则为1/ 20,即5%的回报。一个5%的回报可以直接与长期债券回报作一比较,不会因为20倍而受到误导。

  市盈率的正确用法,并非用来衡量一家公司的市价是否便宜,正确的使用法,是将市盈率除以公司盈利增长率,得出的系数来比较。例如A公司市盈率20倍,公司盈利增长率为20%,得出的系数为1。B公司的市盈率为15倍,而盈利增长率为10%,所得系数为1.5。换言之,虽然A公司市盈率较高,但因为有较高的增长率,所以反而较B公司便宜。这就是(PE/Growth)的用法。

  (二)边际利润率(Profit Margin)是一个相当有用的指标

  这是在选股过程中必用的指标。可以用毛利率或纯利率来计算。将销售额扣除经营成本,得出溢利总额,将溢利总额与销售额作比较便是毛利率。而纯利率则是将股东应占纯利与销售额作比较。

  纯利率包涵很多不同因素,例如两家公司从事同一行业,但是他们在负债、机器设备的折旧率方面不同,结果其纯利率将会有所不同;毛利率只是比较生产或运作的毛利,不是比较公司的赚钱能力。毛利率适用于工业类公司,当工业产品已经达到国际水平,标签化,用毛利率来比较,可以看到公司生产过程的经济效益。这是毛利率的作用,相当有局限性。

  纯利率对投资者更加实用,它反映了公司的借贷及其他成本,也反映了设备的更新及折旧,更反映了税率等各方面因素,故此,比毛利率全面得多。最好的方法是将同类型公司整合为一组作出比较。

  分析毛利率或纯利率时,要特别留意以下的数种情况:

  1. 以上海实业作为例子,2004年上半年,其纯利大增89%,至9.3亿港元,其中大部分来自中芯国际上市时,出售其部分股份所获得的利润。反而经常性业务出现倒退,所以要将这些非经常性的项目剔除,才能够计算纯利率。

  2. 汽车行业也有些特别情况。例如骏威汽车在年报中的营业额不多,没有包括与日本本田合作在广州生产汽车的销售额。骏威持有这家联营公司不

足50%的股权,以应占盈利(Equity Accounting)作收入。因此要计算纯利率的话,要花些时间在年报的附注中,找出联营公司的营业额。

  3. 很多商品行业或运输行业,像海运或航空事业,他们的纯利率波动性很大。商品行业的纯利极受商品价格波动所影响,例如石油价格变动对油公司的纯利影响。运输业的固定成本相当高,所以在逆境时容易出现亏损。在顺境时,其纯利可以突然大增,令纯利率上升。对欠缺稳定纯利的公司,纯利率这个比例往往失去指标的作用。

  (三)回报率

  看公司的回报,最简易的方法是看股东资金回报率(Return On Equity)或者资产回报率(Return On Asset)。股东资金回报率,是将公司纯利除以股东资金,资产回报率计算方法有二:第一是将纯利除以公司的总资产;第二是将纯利加上利息支出,再除以总资产,后者称为利息前资产回报率(Pre-interest Return)。利息前回报,是主要用于某些资本性投资特别大的行业,例如发电企业,因为贷款特别大,若利率的波动对纯利出现影响,用利息前回报更能看到真正的经营状况。

  (四)金融行业的回报指标

  分析银行及保险业会用不同的比例,银行业我们会用坏帐与总贷款相除,(Bad Debt/Total Advances);保险业有同一类的性质,会用赔偿与总保金收入相除(Claims/Total Premiums)。还有一个最重要的指标,就是成本与收入比例,(Cost/Income Ratio)。笔者在此不作例子了。

  (五)公司财务状况的稳健性指标

  包括负债与股东资金比率(Debt/ Equity Ratio),即将所有长短负债除以股东资金;另外还有经营现金流(Operating Cash Flow),即将纯利加上折旧及摊销,然后减去股息开支。现金流与资本开支比率(Cash Flow/Capex Ratio)。

  (六)资产净值指标

  资产净值(Net Book Value)最适合用于金融服务业、地产业或其他资源股份如石油、煤及矿产等。这个指标可以在买入股票时与市价作一比较。笔者在分析石油股及银行股时,再讨论如何找出资产净值的方法。

  (七)收购价的指标(EV/EBITDA)

  企业价值(Enterprise Value)与除税、利息、折旧及摊销前溢利(EBITDA)相除。企业价值的定义,是公司市值加上负债及优先股,减去现金或现金等值投资。近年分析员喜欢用这个指标,来衡量公司是否值得投资。这个指标是投资银行家,用作衡量收购时所付出的估价值,EV等于理论上的收购价。

  理论收购价与公司的毛利现金流(EBITDA)作一比较,认为可以在多少年内回本,即毛利可以在多少年内抵消收购价。实际上笔者对此比例抱有很大的怀疑。2000年穆迪投资有一份刊物,批评用EBITDA作指标的不可靠性。因为有很多行业,像石油业、高科技业等,折旧及摊销是非常庞大的,需要大量资金来再重新投资新的科技或新的勘探工作,所以这个“现金流”不可视作股东投资的收入。

  这个指标最适合应用于运作较稳定的行业如发电,其设施寿命相对较长,可以维持15-20年以上,当除税、利息、折旧及摊销前收入(即是毛利)能够在短时间内抵消收购价的话,电厂余下的运作时间便变成无本生利,提高投资吸引力。

  (八)现金流折现法

  现金流折现法(Discounted Cash Flow)是投资最常用的工具之一。

  例如一个地产发展项目,需时多年才能完成,唯一的方法要假设楼宇建筑期需要的建筑费、利息开支作为成本之一,然后在若干年后,卖出时所得回来的销售额,减去这些成本及要支付的税项,将溢利以折现率,折现成为现时的价值。

  例如一个地产项目需时5年才能完成,卖出后扣除建筑成本、利息开支及税项后,连地价的现金流为1亿元,以5%的折现率计算,这5年后的1亿元相等现时的7,835万元。

  计算方法相当简单,将1亿元乘以表23中的5%、5年的系数0.783526。在其他行业分析我们也可以用现金流折现法,尤其是作长远投资的时候。

关键词:公司纯利回报指标

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